民众期货APP讯——股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在“牛市”期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。从港股市场和股指期货市场也能看出将发生调整的信号，10月8日港股大幅下挫，而股指期货在下午的交易时段极端的升水也已经显著修复。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振A股政策的发力从2023年7月开始，经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资A股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的5000亿互换便利和3000亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A股盈利端增长乏力，ROE视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度20年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。上周，A股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票ETF大幅净流入，其中，股票ETF的净流入中，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是A股的主要特征（A股微观流动性（MA4）与万得全A的走势相关性较高），在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对A股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。由于疫情期间，我国的流动性（M2）投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。



国债：昨日国债期货承压下行，尾盘跌幅收窄，全天30年期主力合约跌0.33%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约涨0.01%，短端偏强。10月12日国新办发布会，财政部宣布将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，本次发布会对股市情绪或有所支撑，A股三大指数震荡上行，压制了债市情绪。资金面上，昨日无逆回购到期，央行继续投放了195亿元，由于税期的影响，资金利率边际上行，但总体流动性保持充裕。此外，9月金融数据和出口数据公布，整体弱于市场预期，但对债市没有明显影响。短期内，预计期债将维持震荡调整，但由于目前基本面并未出现明显改善，调整幅度或有限，建议可逢回调加仓，谨慎追高。

贵金属：近期，贵金属价格进入高位震荡阶段，上涨动能有所减弱。美国9月核心CPI同比3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比0.3%，略高于预期0.2%。超级核心服务CPI环比上涨0.4%，连续三个月加速。其中，汽车保险、医疗保健和机票价格明显上涨。此外，10月5日当周首申人数跃升至25.8万人，远高于预期23万人，并达到去年8月以来的新高。主要原因或许是受到飓风的影响，佛罗里达州和北卡罗来纳州的首申人数大幅增加。整体看，二次通胀担忧再起，带动市场降息预期回落，并且美元指数持续走强，对金价形成压制。然而，就业数据边际走弱，又导致实际利率反弹趋势暂缓，金价下行空间有限。黄金调整期间，建议观望为主，或考虑部分止盈。白银波动率相对较高，建议轻仓操作区间交易。

铁矿石：钢联铁矿石发运数据显示，上周全球铁矿石发运量周环比微增，增量由巴西发运贡献，保持高位运行，澳洲和非主流矿发运环比则均有回落，且澳洲发运属于往年同期偏低水平。到港量周环比大幅回升，创历史同期最高水平以及今年次高水平。上周铁矿石疏港量保持国庆节前的高位水平，铁矿石到港疏港差在零轴上方再次攀升，为年内及历史同期高位水平。目前铁矿石基本属于供需双增的格局，高供应压力下，铁矿石基本面偏宽松的局面短期难改，对短期矿价反弹的持续性以及空间相对保守看待。

PX：原油价格强势震荡，石脑油价格下跌，10月MOPJ估价687美元/吨，下跌5美元；PX估价在892美元/吨，较上周五下跌6美元/吨。实货成交3单 ，三单12月亚洲现货分别在894（恒力卖给SK）、895（YS卖给GSC）、896（HL卖给BP）成交。PX期货主力合约强势振荡，收盘下跌1.08%。供应端：金陵石化70万吨装置小幅提升；浙江石化一条250万吨生产线于9月底停车，于9号重启，负荷提升中；福建联合100万吨装置于8号停车，预计检修2个月；福佳大化140万吨装置负荷小幅提升；九江石化90万吨装置于9号附近停车，预计检修10天；大榭石化160万吨装置于10号按计划停车检修2个月；其他装置相对稳定，国内供应维持高位。海外方面，中国台湾FCFC一套95万吨PX装置计划10.1开始检修，计划检修3周；其他装置相对稳定。需求端：PTA开工负荷小幅提升1%至83.2%，处于高位。估值：PX-Brent价差收缩至323美元/吨附近震荡，处于季节性低位。随着国内多套PX装置的检修，产量有所回落，预计10月份PX相对平衡，基本面较9月份有所好转，但目前看11月和12月仍有累库预期，关注原油的变动。关注原油和国内宏观政策的变动。01合约基差走强7，收于-49；1-5月差走强8，收于-172。

PTA：PTA主力期货合约弱势震荡，收盘下跌11%，现货市场商谈氛围一般，现货基差走弱，个别聚酯工厂补货，今日主港货源贴水01合约70元/吨。PTA供应端，逸盛新材料360万吨装置于10.1-7日负荷降至50%，目前已恢复正常；三房巷120万吨装置于9.25-10.3检修，目前已恢复正常；中泰化学120万吨装置于10.6停车检修，恢复时间待定；其他装置相对稳定，国内供应维持高位。需求端，聚酯开工负荷处于高位；今日涤丝产销偏弱，平均产销在30%左右；短纤平均产销在48%附近。PTA加工差走扩至266元/吨附近，处于季节性中位。从目前来看，PTA供应仍维持高位，使得10月份PTA仍小幅过剩，从目前看，11月和12月仍有仍有累库预期,从而压制PTA的估值；预计PTA价格将弱势震荡为主，跟随原料价格波动。关注原油及宏观政策的变动。01基差走弱3，收于-54，1-5月差走弱6，收于-68。

MEG：乙二醇主力期货价格高位震荡，收盘上涨0.11%，市场商谈一般，基差小幅走弱；现货升水01合约42-45元/吨，11月下期货升水01合约45-49元/吨。供应端，，中石化武汉石化于10日停车检修2个月；三江石化100万吨装置负荷小幅下降；远东联50万吨装置于9日起停车技改，预计停车1个月；新疆天业（三期）于本周停车，预计时长1个月左右；榆能化学40万吨装置于10日停车检修；辽宁北方化学20万吨装置本周重启并恢复运行；通辽金煤30万吨装置于本周重启；新疆广汇40万吨装置于假期期间恢复正常；国内其他装置相对稳定，国内开工负荷小幅下降，但供应仍处于高位。海外其他装置相对稳定。随着乙二醇价格的上涨，各工艺现金流大幅走强。聚酯装置开工负荷逐渐提升，使得乙二醇维持紧平衡。关注原油价格的变动。01合约基差走强39，收于61；1-5合约月差走弱33，收于-25。

瓶片：瓶片主力期货价格跟随震荡，收盘下跌0.31%，现货成交一般，刚需补货为主。供应：上海远纺40万吨装置停车检修；逸盛海南50万吨装置于本周重启，瓶片开工负荷提升2.9%至88%。需求端，目前需求暂未变动，但随着天气的转凉，对瓶装水及饮料的需求将逐渐降低。但随着天气的转凉，对瓶装水及饮料的需求将逐渐降低。本周库存变化不大平均在16天左右；瓶片的加工差在493元/吨左右处于季节性低位，由于原料价格受原油支撑，相对稳定，但瓶片后期需求将进一步下滑，建议逢高做空加工差为主。03合约基差走强25，收于18。

短纤：短纤主力合约PF2411收盘下跌0.5%，现货报价稳定，期现及贸易商维持让利出货，销售相对疲软，今日平均产销为48%左右。短纤累库预期下，维持弱势。12合约基差走强9，收于262。风险点：原油价格大幅下跌。

铜：上周铜价先跌后涨，美国通胀数据的走强给降息预期带来影响但并未给铜价带来更多的压力，相比之下国内政策不断加码给到铜价的支撑开始显现。国内方面，继央行、发改委等部门后，财政部在12日召开发布会，表示将在置换地方债务、充实银行资本等领域加大对经济的支持。供需方面，上周全球精铜供需大幅过剩，国内库存走高，美铜延续累库，在中长期需求预期改善的背景下四季度实际需求则可能出现不及预期的情况，未来或将限制铜价上方空间。尽管市场预期总体回暖，但全年精铜的实际平衡大概率难以扭转二季度高价的影响，显著过剩仍是大概率事件。宏观层面看海外经济近期压力增加，需求预计会继续走弱。国内方面尽管我们不认为国内的政策将刺激消费大幅抬升，但财政部的相关举措如果快速落地无疑将显著改善国内当前面临的通缩压力，利好资产价格。操作层面，短期国内政策密度较高，叠加四季度季节性的反弹需求，因此预计铜价可能进一步试探前高，操作上建议逢低买入为主。

生猪：国庆节后生猪期货现货再度分道扬镳。节假日生猪价格小幅回涨，其中肥猪价格涨幅较大带动标猪价格上涨。二育也因此情绪转好，认可市场缺肥猪的事实，并且今年二育普遍赚到钱了，因此多有再度补栏育肥的动力。短期受二育抢猪的印象现货价格仍有较大支撑，但期货盘面因为主力为1月合约，预计届时二育育肥的行为会加重供应的冲击，且近两个月集团企业前期压栏的影响也有显现，加上养殖企业普遍不太看好后市，套保单压力比较大，因此盘面受压下行。国庆虽然价格并未出现市场预计的“逢节必跌”，但是需求带动依然不强，因此目前市场观点依然维持上半年的分歧，预计基差维持上涨趋势。需关注二育动态对短期价格的影响。中长期来看，4季度生猪回落基本是共识，但是标肥的走扩也说明当下市场倾向短期投资，肥猪存栏较少，加之去年非瘟使得今年存栏较少，因此回调幅度或有限，且当前行业预期抢跑较为严重，认出情绪较好，没有太强的压栏欲望，散户的补栏也较为谨慎，因此年前生猪的存栏与供应压力或没期货市场预期的那么大。钢联口径生猪存栏9月增加24.49万头，涨幅明显，得益于养户以及养殖企业主动被动的压栏，后续关注这批存栏出栏节奏以及下游消费端对生猪价格的承受力度。

集装箱运价：EC盘面今天维持积极上行，近远月出现分化。近月合约跟随近期船司宣涨11月运价而呈现积极走势，其中主力合约2412盘中一度涨至接近2900点，尾盘收涨10.03%至2660点。25年合约除02外整体增仓下行，除部分正套的策略逻辑外，远月合约根据基本面整体缺乏上行驱动，25年新增交付运力和趋弱的需求预计拖累整体运价中枢。主力合约冲高回落，主要在于市场计价船司宣涨11月的情绪面驱动后部分多头止盈离场；基于当前基本面情况，需求并未出现增量以支撑装载率满载或者爆舱：部分船司第43周航次满载或者接近满载，并未出现爆舱；第44周仍在低价积极接货以实现满载并且搭建rolling pool，进度一般，因此需求端的支撑相对有限。宣涨更多起到稳价作用，运价在大柜3000美金左右止跌。当然考虑到当前运价水平相比绕行后的成本依然由较大的利润空间，不排除此轮涨价失败后继续由激进风格为主的2M或者THE联盟主导新的一轮降价，运价有一定概率重回跌势并跌破3000美金。盘面短期维持宽幅震荡，11月宣涨带来情绪支撑但落地可能性有限，12月涨价兑现受制于届时的供需结构，红海绕行带来的可能货量前置放大其需求增量的不确定性。

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