冉学东
现在市场关注的是核心通胀。果然，美国2月的核心通胀连续第二个月高于预期。
最新数据显示，美国2月CPI同比增3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国2月CPI环比增0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。
美联储更为关注剔除食品和能源成本的核心通胀。美国2月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落，仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增0.4%，为8个月最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。
服务业仍然是核心物价上涨的主要部分，服务业通胀仍居高不下，同比大幅增长5.2%。剔除了住房的核心CPI服务指数环比上涨0.5%，同比增幅高达4.5%，创2023年5月以来的最大增长。
对于此次核心通胀的数据，市场人士的看法是：这个数据不是美联储愿意看到的，2月份的强劲通胀数据不会改变美联储下周维持利率不变的计划，但它将使人们更加关注官员们是否以及如何发出信号，表明他们对今年降息前景的看法会发生变化。美联储即将于3月19日―20日举行新一轮FOMC货币政策会议。
在美国大选如火如荼进行的当下，美联储太需要通胀下降，拜登太需要降息了。3月9日，拜登在费城的竞选活动上公开表示，预计美联储将降息。拜登称：“我打赌它们会降下来，利率将会下降得更多。”很显然，过高的利息已经影响到美国普通人的生活，降息成为拜登竞选的一个筹码。
影响美联储降息的还有前几天刚刚公布的非农就业数据，美国2024年2月新增非农就业27.5万人，预期20万人，前值下修至22.9万人；失业率意外上行0.2个百分点至3.9%，劳动参与率维持62.5%。2月小时工资同比增速较前值回落0.1百分点至4.3%，环比增速回落0.4pct至0.1%。
以上数据有三个特点，一是就业增长强劲，二是失业率上升，三是工资增速弱，这个数据市场反应比较矛盾，有些人认为美国就业仍然强劲，影响后续美国加息进程，而有些人认为就业市场已是强弩之末。
市场反应看，美国CPI数据公布后，美联储3月按兵不动的概率维持不变，6月降息概率提高至72.4%。近期美元从103下滑至102一线，美国各期限国债收益率也是下滑的，当然市场走势受近期美国高层鸽派表述有关，不过笔者认为市场是过于乐观了。
美联储的反应最终是受数据影响，目前的表述主要是此届美联储一贯的态度：为了经济增长可以忽略短期的通胀。
美国的利率目前在高位，去年7月起，美联储一直将目标利率区间维持在5.25%―5.5%的二十年来最高水平。但是通胀仍然如此顽固，有一个重要的前提是，美联储尽管在提高利率，但是流动性仍然过剩，这也是为什么最近美股、房地产、黄金、比特币等等资产大涨的原因。
主要原因是美联储在暴力加息的整个过程中，资产负债表的收缩却相当有限，疫情初期的无限量QE使得联储资产负债表中逆回购和美国财政部在美联储的存款账户资金充裕，因此这次缩表主要体现为逆回购的下降。根据天风证券最近的研报，美联储的第二次缩表（QT2）于2022年6月启动，至今已经持续了89周，逆回购规模下降了13250亿美元，占联储缩表总规模的103.5%，资产负债表下降了1.28万亿美元，降幅14.3%。但是，银行准备金反而增加了1801亿美元。
由此看，到目前为止，银行准备金依然充裕，为市场提供了足够的流动性。而目前美联储已经开始讨论停止缩表的计划。
其实，此次通胀周期里，美联储不论是预期引导还是实际操作都首先把经济增长放在首位，从前期对通胀的预判，到中期升息幅度和速度迟缓到去年12月突然讨论降息，到目前鲍威尔和拜登屡屡重提降息都表现了这一点。
可以肯定的是在流动性持续充裕和服务业对利率迟钝的情况下，美国的资产价格还会上涨，通胀可能还会持续，这将反过来延缓美联储降息的步伐。
责任民众期货：孟俊莲 主编：张志伟
