转载于：中金宏观｜民众国际期货：：肖捷民众期货 张民众期货朗
中金研究
美国2月份非农数据显示，企业继续增加就业岗位，但却没有刺激薪资飙升。与此同时，鲍威尔在国会作证时态度偏鸽，巩固了市场对于美联储在今年年内降息的预期。我们认为，近期的数据似乎没有为降息提供更多理由，对于鲍威尔的降息指引也应谨慎看待。一个原因是鲍威尔讲话的场合是国会听证会，不排除他的言论可能受到了非经济因素的影响。去年12月份鲍威尔就曾发表过非常鸽派的言论，但在一个月后他又转向谨慎，可见他的指引充满变数。我们担心市场对于降息的定价可能还是过于乐观，如果美国经济继续表现较好，美联储或也难以找到降息的理由。
上周五公布的美国2月份非农数据好于预期，显示就业市场仍然健康。数据显示，2月份新增就业27.5万人，高于市场预测的20万人，美国经济仍在增加就业岗位，这是一个好的现象。不足之处在于前两个月的就业人数共向下修正了16.7万人，这使去年底今年初的就业市场没有之前想象的那么火热。尽管如此，修订后的三个月平均新增就业人数仍高达26.5万人，比2023年平均的23万人还要更高，我们认为这个数据还是非常强劲，特别是它发生在美联储已经将政策利率提高到了5.5%并持续了半年有余的背景下（图表1）。2月份失业率上升至3.9%，为两年高点，劳动参与率维持在62.5%，与上月持平。小时工资环比增速从上个月的0.5%下降至0.1%，原因是1月份的极端天气导致每周工作时间大幅下降以及平均薪资飙升，2月份随着天气因素消退，工作时间和平均工资重新回到了正常（图表2）。
就业增加但却没有刺激薪资飙升，这增加了美国经济软着陆的希望，投资者对美联储在今年年内降息的预期升温，这带动了美债收益率和美元汇率走弱。上周美联储主席鲍威尔在国会作证时表示，美联储距离放松政策“不远了”，今年“可以而且将开始”降息[1]。他还补充称，政策制定者非常清楚降息太晚的风险，言下之意是美联储不愿意看到货币政策过度紧缩。其它官员的讲话也大致表达了类似的看法，例如，芝加哥联储主席古尔斯比称，随着通胀的下降，美联储将在今年减少货币紧缩，美联储可以在通胀回到2%之前就开始降低利率[2]。
我们对于鲍威尔的降息指引持谨慎态度，原因是近期的数据似乎没有为降息提供更多理由。首先，从年初以来的经济数据来看，1月和2月份的非农就业数据表现良好，1月份的CPI和PCE通胀数据也都展现了较强的弹性。这些数据表明，与去年底相比，当前的经济并没有明显减弱，也没有看到其他的外部冲击能让经济面临更大的下行压力。其次，鲍威尔上周的表态也要辩证地看，这是因为讲话的场合是美国国会，不排除他的言论受到了非经济因素的影响。今年以来，已有数位参议员向鲍威尔发出公开信，敦促其尽快降息以缓解民众的住房成本压力。面对议员们施加的压力，鲍威尔可能会给予安抚，先给出降息的预期，然后再来慢慢看数据。
事实上，鲍威尔的讲话总是充满变数。去年12月份鲍威尔就曾发表过非常鸽派的言论，点燃了市场对于美联储将很快降息的预期，然而在一个月后，他又称对通胀回归2%缺乏信心，引发市场的降息预期被大幅下调。由此，我们认为对鲍威尔的言论需要谨慎看待，特别是在缺乏基本面数据支撑、外加今年是美国大选年的情况下。
在美联储降息预期的引导下，最近一个月海外资产价格普遍上涨，从风险资产到安全资产，很多都创下了历史新高。例如，美国标普指数突破5000点，日经指数突破4万点，比特币冲高至接近7万美元水平，黄金突破2100美元。这些资产的上涨或多或少都与美联储降息预期有关，而这其中也可能蕴含风险。根据CME的定价，交易员们目前预测首次降息将在6月份，2024年降息次数为4次，累计降息幅度为100 bps（图表3）。结合最新的数据，我们担心这种定价可能还是过于乐观，如果美国经济继续表现较好，美联储或也难以找到降息的理由。
图表1：美国2月新增就业走高
资料民众期货：Wind，中金公司研究部
图表2：工时与时薪增速在扰动后回归正常
资料民众期货：Wind，中金公司研究部
图表3：交易员们目前预测首次降息将在6月份，2024年降息次数为4次，累计降息幅度为100 bps
注：时间截至2024年3月10日20:00
资料民众期货：CME Group，中金公司研究部
本周关注：宏观数据与经济事件
宏观数据：周一公布美国2月纽约联储1年通胀预期；周二公布美国2月NFIB小型企业信心指数，美国2月CPI数据；周三公布欧元区1月工业产出数据；周四公布美国至3月9日当周初请失业金人数，美国2月零售销售数据，美国2月PPI数据，美国1月商业库存数据；周五公布美国3月纽约联储制造业指数，美国2月进口物价指数环比增速，美国2月工业产出数据，美国3月一年期通胀预期，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值。
[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20240306a.htm
[2]https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-03-08/fed-s-goolsbee-sees-lower-rates-as-inflation-falls-this-year
刘政宁博士对本民众期货亦有贡献。
Source
民众期货章民众期货
本民众期货摘自：2024年3月11日已经发布的《美国就业稳固，降息还需更多理由》
肖捷民众期货 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060021
张民众期货朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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