民众期货/清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠
经过一年多的逐步上涨期（2021年4月—2022年6月）和近一年的缓慢下降期（2022年7月—2023年5月），可能还会有一个相对较短的阶段，总体通胀和核心通胀指标（至少后者）会继续明显下降。从总体形势和以主席鲍威尔为代表的美联储总体倾向看，美联储大概率将维持利率不变，继续观察此前加息的后续效应，让货币政策和市场机制充分发挥作用。
当地时间8月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月CPI同比上涨3.2%，低于预期的3.3%；剔除波动更大的食品和能源后，7月核心CPI同比上涨4.7%，符合预期，低于前值4.8%。CPI涨幅从6月的3%上升0.2个百分点，成为一年来（2022年6月以来）首次反弹；被认为比整体CPI更能反映潜在通胀的核心指标虽仍处高位，但自去年9月达到6.6%的峰值以来，几乎每个月都在放缓，且7月核心CPI环比上升0.2%，创两年多以来最小连续涨幅。
对此，市场普遍认为美联储9月可能停止加息，芝商所“美联储观察(FedWatch)”工具显示，预计美联储9月将利率保持在5.25%—5.5%不变的概率为89%。可以说，如无重大意外，美联储本轮加息可能已经结束。
6月份CPI数据公布后，就有观点认为这标志美国通胀进入平台期，或者说是进入最后一公里，意指下行难度加大，三季度甚至还可能出现小幅回升。7月份的反弹果然是个印证。
笔者的看法有所不同：经过一年多的逐步上涨期（2021年4月—2022年6月）和近一年的缓慢下降期（2022年7月—2023年5月），可能还会有一个相对较短的阶段，总体通胀和核心通胀指标（至少后者）会继续明显下降，时间大致是从6月起的几个月到年底前后，之后才会进入更加缓慢下降的最后一公里。其间虽难免偶有反弹，但趋势才是决定性的。
7月CPI环比上升0.2%，符合预期，与前值持平，走势上仍然平和。特别是核心通胀，最近3个月年化核心通胀率从5月的5%下降到3.1%，达两年来最低。
数据分析显示，7月份居住价格环比上涨0.4%，与前值相同，但在7月总体CPI增加值中的贡献超过了90%。CPI住房分项包括业主等价租金和存量住房合约，其在CPI中的构建滞后大约一年。疫情暴发后，美国房地产的繁荣驱动房租迅速上涨，随着美联储加息，去年下半年开始，增长势头大幅放缓，但这一放缓正好到一年后的现在开始在CPI统计中显示出来。
同时，新房供应达到40年新高。美国新屋完工占现存已出租房屋的比例，从2021年第三季度的3%上升至2023年第一季度的3.4%；租房市场空置率从2022年第二季度的5.6%波动上行至2023年第一季度的6.4%。新建住房增加以及租房空置率上升，可能推动CPI房租分项更快下行。
本周来自洛杉矶联储的一封信透露，目前所有私人部门房价和租金指标都在下降，而且预计今后还将继续下降，对CPI同比指标的贡献，可能由此前个位数的高位下降到明年年中的负数，成为2008年金融危机以来最严厉的收缩。
目前能源价格有所反弹，成为评估通胀走势的重要因素。价格反弹的原因，供给端主要是沙特和俄罗斯的减产，也包括美国等非OPEC+成员国因高温天气等气候因素增产困难；需求端则主要是美国经济状况的稳健，提升了市场需求预期，加之暑期外出旅行的需求增加。
但下一步，除了沙特和俄罗斯减产外，上述其他因素都可能逆转。特别是美欧经济虽未必衰退，但已经逐渐放缓、趋冷，带动世界贸易下降，制造业疲软，加之新能源车迅速增加，石油需求恐难增加太多。
从供给端看，根据国际能源署最新报告，OPEC+以外国家石油增产潜力较大，今后增加的产量将超过前者；如下一步油价持续上升，他们仍可继续增产；沙特承受的减产成本不少，其庞大的开支能承受收入减少到何种程度，减产能坚持多久，都是个问号。此外，即使能源价格环比有所反弹，但与去年同期相比是否增加，更是个问号。
除通胀外，中小银行危机及其可能带来的信贷收紧，也是美联储下步政策考虑的一个因素，可能进一步促使美联储结束加息。
早在7月份CPI数据发布之前，美联储一些官员就已表示他们可能接近停止加息，当然美联储内部也有不同观点。其最终决定，还是要取决于今后的经济数据，至少在9月会议之前还有8月份的数据有待观察。
从总体形势和以主席鲍威尔为代表的美联储总体倾向看，美联储大概率将维持利率不变，继续观察此前加息的后续效应，让货币政策和市场机制充分发挥作用。
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实习民众期货：周茗一
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