民众国际期货：|戴险峰
海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻传播星球APP)
A.摘要
市场(利率和股票市场)对美联储的鹰派定价不合理，因此可能会逆转。
2023年7月以来，利率一直在推动股市，而且在最近一段时间拉低了股市。这个市场走势的背景是经济具有很强的韧性，因此市场对通胀和美联储加息感到担忧。但这种担忧是不合理的。
通胀得到控制了，尽管由于我们是在谈论未来，因此风险总是有的。
通胀中的商品通胀部分的最初驱动因素已经消失，尽管最近商品通胀遇到一些负面影响。这主要是基数效应开始逆转。7月份通胀略反弹，主要就是因为基数效应（而基数效应在之前是有利于通胀下降的）。而且最近大宗商品价格的反弹可能会进一步造成通胀上升的压力。但通胀最初的主要民众期货，供应链瓶颈已经消除。大宗商品价格很可能不会进一步大幅上涨——中国不太可能推动大规模刺激措施。
通胀的粘性部分看起来也不令人担忧。随着时间的推移，加息的影响可能继续在经济中发挥作用，劳动力市场正在降温。软着陆看起来越来越有希望。
从全球范围来看，由新兴国家引领的全球宽松周期可能已经开始。美联储可能会在2024年某个时间点跟进，也开始降息。
因此，即使美联储再次加息，市场对通胀的担忧以及鹰派美联储的定价也是不合理的。
B.利率推动股市
利率与股市再次开始呈现相关性——利率开始推动股市。
这与2023年3月至2023年6月不同，但与2022年相近。
从3月到6月，利率上升的原因是对地区银行危机的担忧已经消除，而且经济表现强劲。与此同时，通胀率继续下降。这就是所谓的金发经济。股市因此反弹。
自7月份以来，利率持续上升，似乎是出于对通胀和进一步加息的担忧。当10年期国债收益率逼近并突破4%时，股市开始下跌——这个水平的利率对股市来说太高了。
C.通胀得到控制
通胀继续下降，尽管7月份整体通胀率略有反弹。7月通胀受基数效应影响，只不过这时基数效应已经反转，开始推升通胀。
其他通胀指标，如PCE和削减均值，也有所下降。
通胀预期已经固定。
供应链瓶颈指数(GSCPI)下降到了2008年的水平，尽管最近有所反弹。供应链瓶颈不再是通胀的问题。
就业市场正在放缓。JOLT继续下跌，拉低了工资增长。
尽管非农就业仍然强劲，但失业率跃升至3.8%。就业市场仍在降温。
D.美联储可能再加息一次，就此作罢
美联储的点状图显示，美联储还会加息一次，将联邦基金利率推至5.5%至5.75%之间。
如果真的加息，预计将在11月或12月进行。
自6月份以来，收益率曲线就一直在变陡(较长的一端上升得更多)。利率市场可能已经充分反映了未来可能出现的加息。
E.低通胀和高失业率意味着低利率
基于通胀和失业率建立一个简单模型，可以看到通胀持续面临下降压力。
