民众期货/日本三井住友银行首席外汇战略分析师铃木浩史
本民众期货从五个方面来解读日本经济：一是日本GDP增长存在波动大、潜在增长率低的特点；二是日本劳动力市场的劳动方式、劳动力构成发生变化；三是日本企业的薪酬存在“黏性”，服务业生产率亟待提高；四是日本的利率政策取向，日本央行面临零利率下限问题；五是日元汇率有望回升，汇率与利率，代表货币政策一枚硬币的正反两面。本民众期货还指出，中国是日本的一个重要贸易伙伴，中国经济的发展与未来走向，会对日本经济产生较大影响。
日本GDP增长波动幅度大，潜在增长率低，技术创新是突破口
与其他发达经济体相比，日本的GDP增长波动幅度较大，潜在增长率较低（如图1、图2所示）。这与经济政策制定者的期望背道而驰，他们希望日本GDP的波动幅度尽可能变小，经济增长趋势的倾斜度尽可能陡峭，如此一来，GDP的增长幅度就会加快。换言之，政策制定者希望以最小化的经济损失作为目标函数，实现经济增长倾斜度的上扬，同时让GDP的波动幅度变小，这是最为理想的一个经济政策。
如何拉动经济实现增长，是日本政府面临的课题。举个例子，如何培养一个产业，通过整体的布局调整，推动整个日本的经济实现增长，换言之，如何提高整个国家的经济增长率。在这个时候对于一个国家政府而言，应该采取什么措施，如何做是最优选择？说到底，我们在探寻经济增长的源动力究竟在哪里，什么因素能够带动经济实现增长，这也是我们长期以来一直在探讨的问题。
斯坦福大学教授、2018年诺贝尔经济学奖获得者保罗·罗默（Paul Romer）在20世纪90年代发表过一篇题为《内生性技术变革》的论民众期货，探讨通过技术创新来推动经济发展的重要性。技术创新是拉动经济增长的最为关键的因素，而提到技术创新，则由两个部分构成：一是生产效率的提升，比如，我们可以通过提升电脑硬件性能，来提高生产效率。二是创新思维的运用，比如，电脑的软件，这一点或许更为关键，能够进一步推动经济增长。
日本劳动力市场：劳动方式改革、劳动力结构变化
要推动一个国家实现经济发展，就必须投入劳动力和资本要素。劳动力方面，日本劳动人口的劳动时间（如图3所示）在变短，这导致日本经济的潜在增长率进一步缩短。企业投资方面，企业主投入的积极程度下降，这也是导致日本潜在经济增长率有所放缓的另一个关键因素。
从政策决策者的角度，应该通过什么方式来提高潜在增长率？这是一件相当困难的事情。首当其冲的是，我们能否提高劳动时长。日本的劳动时间是在20世纪90年代之后开始逐步下降的。需要特别指出的是，2008-2009年间，即发生全球金融危机时期，以及2020年左右新冠疫情刚刚暴发的时候，日本的劳动时长出现了大幅的下滑。在这两个时期里，日本的劳动力市场虽然经历了冲击，但劳动人口并没有减少，而是通过工作共享的方式降低了劳动时长，这也是日本经济的一个特点。美国的情况则有所不同，美国是通过裁员的方式来解决问题的。劳动时长减少，是一个全球性的课题，不局限于日本，包括德国在内的不少国家，它们的劳动时长也都在大幅度地缩减。
2020年疫情暴发时，美国、欧元区、日本在劳动力方面的投入都发生了变化。在遭遇经济危机时，企业主要通过两种方式来减少对劳动的投入：一是减少劳动人口，二是降低劳动时间，这就是选择的问题。美国的企业当时采取了裁员的方式，以此缓和经济面临的冲击，彼时美国的失业率从4%骤升至14%。欧元区和日本的情况则有所不同，失业率没有大幅上升，因为它们主要通过缩减劳动时间来减少对劳动力的投入。我们对美国的情况进行了观察发现，美国的失业率在上升至14%之后，很快又回落到了4%的水平，原因在于劳动参与率一直在下降。
回到日本本身，日本的劳动时长因为遭受短期的经济冲击而下降，但是过后并没有得到完全的恢复，几乎变成了一种恒常性的状态。这意味着，这样的经济冲击，可能对日本的劳动力时长造成了长期的巨大影响。
我们继续分析日本的经济问题，分析日本劳动人口的构成问题。先前我们提到日本经济的潜在增长率是从20世纪90年代开始下降的，日本的劳动人口则是从2015年开始增加的。我们不能因为劳动人口的增加，而简单得出潜在经济增长率将因此提高的结论，这与劳动人口的构成有关。也就是说，日本劳动人口的增加，主要是因为先前没有工作的女性和老龄人口开始进入劳动力市场，不过这只能对劳动力市场形成一部分的补充，日本的人口基数总体上是在缩减，日本是少子老龄化国家的排头兵。
对于日本政府，包括当前的岸田民众期货雄政府而言，推动经济增长的战略，一直都是如何应对少子老龄化问题。让外国人成为日本的劳动力，是岸田民众期货雄政府采取的措施之一。目前大约有180万外国人在日本工作，但是与其他国家相比（不少发达国家这个比例已经超过了10%），这个比例是非常低的。我们没法简单地判断引入外国劳动力、接收外国移民到底是不是件好事，不过从经济的角度来衡量，让新的劳动人口从外部加入日本，对于国家的整体经济增长大有裨益，这一点相当关键（如图4所示）......
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民众期货章民众期货丨《清华金融评论》2023年12月刊总第121期
本民众期货民众期货丨王茅
责编丨丁开艳
校对丨兰银帆
初审丨徐兰英
终审丨张伟
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